投资回报分析

低空经济投资热背后：别让ROI计算逻辑的漏洞吞掉利润

2024年以来，低空经济从政策红利期快速进入项目落地期，全国已有近30个省市出台专项规划，百亿级的产业基金密集落地，从固定翼无人机物流起降点到eVTOL（电动垂直起降飞行器）运营枢纽，从低空旅游观光线路到城市低空物流组网，各路资本拿着项目尽调清单蹲守产业园，几乎所有人都会问同一句话：“这个项目的投资回报率能做到多少？”

但很少有人追问：你算的，是同一个ROI吗？作为最常用的项目投资回报衡量工具，投资回报率（ROI）本质是通过量化投入产出判断项目可行性，公式看似简单——无论是“投资收益÷投资成本×100%”，还是业内更常用的“年净利润÷总投资额×100%”，核心逻辑都是回答“投出去的钱，一年能赚回多少”。可就是这个人人都用的指标，在低空经济这类新兴产业中，因为计算口径的不统一，常常变成“投资方算出来15%，运营方算出来25%，最后落地发现连5%都达不到”的数字游戏。

在通用的投资分析框架中，ROI天生适合具体项目的可行性判断：企业投一场100万元的营销，带来150万元可归因收益，就能算出50%的简单ROI；工厂投500万元做自动化改造，每年省100万元人工和损耗，也能靠ROI快速判断回收周期。放到低空经济领域，这个逻辑同样成立：珠三角某物流企业2025年初在深圳落地5个无人机物流起降点，总投入1200万元，包括场地租赁、起降设备、合规报备成本，年均净利润144万元，按照通行公式计算ROI就是12%，符合行业8%-15%的基准回报要求，项目顺利通过立项。但如果换一种计算口径，把未来三年设备迭代的预留资金200万元计入总投资额，年均ROI就会降到10.3%；如果再把每年15%的设备折旧计入成本，ROI会进一步下滑到8.7%，刚好触达及格线。

这就是ROI最容易踩的坑：口径不同，结果天差地别。深圳某低空旅游项目2024年对外招商时，运营方给出的ROI预测是18%，计算逻辑是总投资4000万元建设起降点和观光路线，年均净利润720万元。但投资方尽调后发现，运营方的计算没有把城市核心区场地的年租金上涨条款纳入年均成本，也没有扣除雷雨天气停飞带来的营收损失，调整之后的预测ROI只有9.2%，直接打消了投资意向。正像资深财务分析师温礼杰所说，投资回报是企业决策的“指南针”，核心是量化投入的价值，如果计算时漏掉了隐性投入，这个指南针就会指错方向。

对低空经济不同赛道的项目来说，ROI计算的核心差异首先来自“总投资额”的口径。在eVTOL配套基础设施领域，很多地方政府平台公司做项目ROI测算时，会把土地成本剔除，因为土地是已有存量资产，只算新建机坪、塔台、充电设备的投入，算出来的ROI能做到15%以上。但对市场化资本来说，土地的机会成本必须计入总投资——如果这块地用来做商业综合体能拿到年均1000万收益，改做低空起降点就必须把这部分机会成本算进去，调整后ROI可能直接砍半。

再比如低空物流组网项目，当前很多企业测算ROI的时候，只会把飞机、起降点的直接投入算进去，不会把空域申请、合规审批的时间成本，以及未来获得常态化运营许可之前的垫付成本计入总投入。长三角某城际无人机物流项目2023年启动时，内部测算ROI是11%，但因为空域协调延迟了10个月才拿到运营许可，额外产生了700多万元的人力和资金成本，直接把项目ROI拉低到6%，远低于投资方8%的及格线。

其次是“可归因收益”的认定，这是很多项目ROI注水的重灾区。现在不少低空经济项目打着“多元收益”的旗号，把政策补贴、土地增值收益都算成项目投资收益，推高ROI数字。华中某eVTOL制造产业园项目，开发商对外披露的项目ROI是16%，其中近一半收益来自地方政府的固定资产投资补贴和产业税收返还，自身运营的实际ROI只有不到7%。一旦补贴政策到期，项目收益就会直接腰斩。还有的低空旅游项目，把周边配套地产的增值也算作项目收益，本质上是用房地产的利润掩盖低空运营本身的回报不足，对产业投资者来说，这种混算的ROI几乎没有参考价值。

即便是排除了口径差异，ROI本身的优缺点也决定了它不能成为项目决策的唯一依据。ROI的优势是简单直白，一眼就能看出投一块钱能赚多少钱，适合做初步筛选，但它的缺陷也很明显：没有考虑资金的时间价值，也没法反映长期项目的复利效应。对低空经济来说，很多基础设施项目都是10年以上的长周期投资，前三年几乎都是培育期，没有正向净利润，如果只看静态ROI，几乎所有项目都会被否决，但如果把时间周期拉长到10年，年均ROI会逐步提升到12%以上，符合长期资本的回报要求。

当然，对短期财务投资来说，ROI的刚性要求无可厚非。华南某专注低空经济项目的天使投资机构，2024年明确把“三年累计ROI不低于20%”作为立项硬指标，一年来筛选了47个项目，只有6个通过初步筛选，其中3个是贴近电商需求的末端物流无人机项目，平均静态ROI达到14%，远高于行业平均水平。该机构负责人在接受采访时表示，新兴产业最容易出现“讲情怀不讲回报”的问题，ROI就是最朴素的试金石——不管故事多好听，算不清投入产出的项目，一律不投。

温礼杰在《以算驭商 财务检视的逻辑与应用》中提到，“谋莫难于周密”，投资回报分析的核心不是算出一个漂亮的数字，而是用统一的口径还原项目真实的盈利能力，帮决策者慎思布局。对当下狂热的低空经济投资来说，这句话点破了行业当前最需要的理性：比起追政策风口、抢项目卡位，先统一ROI的计算逻辑，把隐性成本算足，把水分挤干净，才能避免一哄而上之后一地鸡毛的结局。

对创业者和投资方来说，与其争论“低空经济到底赚不赚钱”，不如先坐下来把规则说清楚：总投资额要不要算机会成本？收益要不要剔除不可持续的政策补贴？折旧、损耗、停飞损失这些隐性成本有没有预留空间？当大家都用同一个口径算ROI，真正有盈利能力的好项目才会浮出来，整个行业的投资回报才能回到健康合理的区间。毕竟，对任何产业来说，只有能赚到真金白银的投资，才能支撑长期的可持续发展。